【十大券商一周策略】乐观持有！后续政策基调偏积极，跨年行情看好成长科技

中信证券表示，中央经济工作会议的政策定调预计仍将积极，将再次提振投资者信心。前期一揽子政策的落地起效与社融发力下，国内经济跨年稳步恢复且动能不减，宏观流动性环境趋于平稳，且近期仍有降准可能，机构资金、活跃资金与散户资金有望形成共振，驱动A股跨年行情。配置上，建议继续向绩优成长和内需消费切换。

从左侧提前配置绩优成长和内需消费的角度看，可以重点关注明年有新产业趋势或者行业格局变化的领域，绩优成长可以关注自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块，内需消费则可以重点关注互联网和新零售。

当前也可以用部分可攻可守的低估值、顺周期品种过渡，如铝、铜、国有大行和国有地产开发商，一旦年末政策超预期或者价格信号提前企稳，这些顺周期品种可能成为全市场预期差最大的跨年主线。当前这些品种的位置和预期都较低，跨年保险等配置型资金的入场也会对其估值形成一定支撑。

短期内，市场割裂特征愈演愈烈：一边是交易性资金仍活跃，主题投资维持较高热度；另一边是临近政策关键验证期，市场预期正趋于客观。中期来看，需求改善依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量，目前缺乏可见度。基本面趋势投资仍缺乏落脚点。

这样的市场环境下，新主题是12月反弹行情延续的关键。配置上，短期关注韧性城市新主题（包括车路云、物联网、数字基建），关注国企市值管理可能成为价值轮动的线索。中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，包括新能源、科创、港股互联网。

本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

新口径下M1同比仍偏弱，行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势。往明年看，驱动行情进一步深化升级需待增量政策发力支撑基本面回暖。结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。借鉴历史，市场底部第一波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，由于其间基本面趋势尚未明确，因此前期跌幅大、估值低的板块往往会有明显修复。

随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，可关注产业周期回升的科技制造（受益于财政政策发力的数字基建、信创、半导体等领域，和自动驾驶、人形机器人和ARVR等AI技术应用领域）以及兼具供需优势的中高端制造（汽车、家电等相关行业）。

本轮行情呈现出较为明显的流动性驱动的特征，基于历史经验，流动性交易将会持续1—2个季度的时间。市场延续流动性交易的概率较大，或也将是跨年行情的主要线索，配置上仍需关注政策催化密集、产业景气向上的中小盘、科技方向。

但市场仍有阶段性向基本面交易方向切换的可能，对冲思维下，一致预期之外的交易可能会成为规避组合风险的优选策略。此外在货币延续宽松、十年期国债利率持续下行的背景下，本轮涨势并不突出的核心红利板块作为底仓配置资产将再度具备性价比。跨年组合推荐“60%流动性交易+30%基本面交易+10%红利资产”。

本轮“股债双牛”并非复苏交易，而是资产荒+流动性宽松带来的“水牛”。短期来看，外部利空出清叠加内部预期合理，跨年行情值得期待。中长期来看，理性看待“去地产化”的叙事，地产下行对股市的拖累正在减弱。小盘行情通常由流动性宽松、信用改善偏弱、并购重组浪潮、“新质生产力”政策四个因素决定，中期内这些条件大概率不会改变，因此预计小盘行情仍将延续，乐观持有，不必切换。行业配置上仍建议“中特估”+“科特估”双轮驱动，并重点关注并购重组和化债主题。

缺乏产业基础下，主题投资的热闹程度正在接近历史新高，被动基金的发行越来越将权重往科技行业倾斜。这两重因素或许指示在未来某一时刻，10月以来的偏科技成长的风格面临交易层面的回归。低估值策略会在明年重新占据主导。如果本轮跨年行情展开，则对明年一季度的指数会非常谨慎。中国资产的修复之路确定但漫长，大国的崛起并不需要通过1—2个季度的股票市场上涨来证明。看好制造业头部企业的出清，基础化工，服务消费机会；资源类红利资产在上半年中部分公司有修复动能，下半年机会更加精彩；国有企业的重估同样精彩纷呈。

近期中国资产表现为“人民币汇率贬值下的股债双牛行情”，宽裕的流动性和乐观的政策预期是主要支撑，股市跨年行情有望延续。一方面，近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性；另一方面，相比汇率问题，市场更关注增量政策的基调。从稳汇率角度，在会议召开前可能提前释放“稳增长”信号，对于货币财政政策、科技产业政策、稳地产、促消费等方面的定性指引，预计政策基调将偏积极。行业配置上关注“新质牛”核心资产，如AI+、人形机器人、低空经济、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。

特朗普交易阶段性缓和，叠加美联储降息预期升温之下，来自外部因素的影响有所减弱。与此同时，国内12月重要会议窗口临近，有望提振风险偏好修复、凝聚市场共识。近期官媒也连续发文为重要会议预热，定调较为积极，持续呵护市场信心。因此，内部积极因素增多才是当前国内市场的主要矛盾。随着后续政策组合拳进一步强化股市环境和中国经济的良性循环、凝聚市场共识，仍建议以多头思维迎接跨年。布局跨年可选两个角度：做多赔率方面，可重点关注新质生产力以及并购重组；做多胜率方面，建议重点关注内需以及供给格局优化的先进制造业。

显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调。从近期政策动向看今年中央经济工作会议整体基调大概率偏积极，特别是财政政策与货币政策定调可能较往年更积极，扩大内需举措有望迎来更多实质性举措。但考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期的概率较大，因而显著向上动能有待观察。经济工作会议有望成为成长主题风格向消费、地产链方向阶段性机会转换的重要催化剂。会议前成长科技主题机会仍然活跃但波动加大，会议后消费、地产链方向有望逐步成为阶段性主线，因此配置机会上重点关注成长科技、消费品、地产链三条主线。