本文来源：时代商学院 作者：陆海
来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨李乾韬
尽管全球电视品牌整机出货量已止跌反弹，智能显示行业龙头企业之一康冠科技（001308.SZ）仍增收不增利。
今年上半年，康冠科技营收为66亿元，同比增长32.76%；归母净利润为4.09亿元，同比下降24.89%；扣非归母净利润为3.13亿元，同比下降41.18%，延续2023年增收不增利的趋势。
康冠科技于2022年3月登陆深交所主板，上市后经营现金流净额持续下降，今年上半年净流出近10亿元，“造血”能力持续下降；此外，2023年末，该公司短期借款激增，利息费用对利润的侵蚀也越来越明显，但是该公司却仍大手笔买入理财产品，令人不解。
10月14日，康冠科技对时代投研表示，上半年通常是公司的淡季，在传统淡季也实现了可观的营收增长奠定了公司业务体量稳中求进的总基调；但上半年原材料价格快速上行，对利润端产生压力。
对于短期借款激增仍大手笔买入理财产品的问题，康冠科技表示，公司的货币资金以及短期借款都是在稳健经营范围内的合理配置，随着公司营收规模的稳步扩大，存贷规模的相应增长也与行业发展趋势保持一致。公司始终坚守财务安全的底线，确保资金的合理运用和风险的有效控制。
增收不增利趋势延续，净利润降幅扩大
康冠科技深耕智能显示行业，智能电视、智能交互显示产品、创新类显示产品为其前三大主营产品，今年上半年，三大产品的收入占比分别为57.70%、27.52%、9.78%。
根据洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年全球电视市场品牌整机出货量为2.01亿台，同比下降1.6%；而今年上半年出货量同比小幅增长约1%，预计全年增长约2%。
尽管全球电视市场品牌整机出货量已经止跌反弹，但是康冠科技净利润下滑趋势仍未扭转。今年上半年，其营收和归母净利润分别为66亿元、4.09亿元，同比增速分别为32.76%、-24.89%。
跟2023年相比，上半年康冠科技非但延续增收不增利的趋势，而且归母净利润降幅也进一步扩大。2023年，康冠科技的营收和归母净利润分别为134.47亿元、12.83亿元，同比增速分别为16.05%、-15.37%。
为何康冠科技未能发挥规模优势？康冠科技对时代投研表示，净利率的波动由毛利率波动和费用增长两方面共同导致。
从毛利率来看，Wind数据显示，2021—2024年上半年，康冠科技的毛利率分别为15.37%、21.13%、17.83%、13.92%。康冠科技在招股书中将视源股份（002841.SZ）、冠捷科技（000727.SZ）、鸿合科技（002955.SZ）、兆驰股份（002429.SZ）列为可比公司，同期其毛利率均值分别为18.06%、20.96%、22.39%、21.40%，除2022年，其他报告期均高于康冠科技。
需注意的是，康冠科技智能电视对营收的贡献不断提升，但是其毛利率却不断下降，上半年其智能电视业务毛利率更是跌至“个位数”，导致其盈利能力持续承压。
2022—2024年上半年各期财报显示，康冠科技智能电视业务的收入分别为55.23亿元、72.90亿元、38.09亿元，占营收的比重分别为47.67%、54.22%、57.70%，是其营收增长最大的“推手”。
然而，从毛利率来看，智能电视业务的毛利率却持续下降，2022—2024年上半年分别为17.50%、15.41%、9.75%，持续大幅下跌。半年报显示，今年上半年康冠科技营业成本同比增长40.56%，主要是因为各类产品销售量较上年同期上涨以及智能电视单位成本上涨。
康冠科技向时代投研证实，智能电视业务收入占比较高，且因原材料价格上升导致毛利率同比下降较多，是影响公司毛利率的较大因素。康冠科技认为，后面随着原材料价格趋于平稳，未传导出去的价格将会有所体现。
2022—2024年上半年，康冠科技第二大主营产品智能交互显示产品毛利率分别为28.27%、25.92%、23.11%，虽然远超智能电视业务，但是同样呈现下降趋势，这是否会对康冠科技的盈利能力带来考验？
对此，康冠科技对时代投研表示，智能交互显示产品的毛利率随市场需求逐步复苏，得到环比改善；预计随着需求不断回暖，毛利率仍有改善空间。另外，康冠科技还称，预计随着欧美市场未完成的教育信息化政策的继续推进和产品更新换代需求、新兴国家的市场开拓及公司产品升级换代，智能交互业务需求进一步复苏，营收和毛利率有进一步改善的空间。
康冠科技还对时代投研表示，二季度公司整体毛利率的环比改善主要受到创新类显示产品毛利率提升的影响，该业务在高性价比的市场渗透策略下，随着规模效应的凸显、出货量不断增长，毛利率环比改善。不过，时代投研注意到，创新类显示产品目前收入占比较小，今年上半年占比仅为9.78%。
经营现金流净流出近10亿元，短期借款激增
虽然康冠科技仍保持盈利的状态，但是自上市以来，其经营现金流净额却持续下降，“造血”能力存疑。
Wind数据显示，2022—2024年上半年，康冠科技经营现金流净额分别为4.95亿元、2.59亿元、-9.95亿元，同比分别下降26.97%、47.66%、342.10%。今年4月，有投资者对康冠科技上市后现金流质量提出质疑。
康冠科技向时代投研表示，上半年经营现金流净流出，一方面反映出公司经营现金流净额受到季节性波动影响；另一方面主要是因为支付供应商货款。公司“以销定产，以产定购”的采购策略，依据订单需求采购了充足的原材料以应对下半年旺季；在回款端，公司应收账款较上年末减少了约4.41亿元，说明公司的回款正常。
不过，在经营现金流持续下降甚至净流出的背景下，康冠科技短期借款飙升。
Wind数据显示，2021—2024年上半年各期末，康冠科技短期借款分别为2.27亿元、14.11亿、39.88亿元、46.94亿元，呈现出持续大幅飙升的趋势。
康冠科技在年报和半年报中表示，2023年末短期借款激增，主要是因为短期借款中已贴现未到期的承兑汇票上涨；2024年上半年末则主要是因为期末质押借款和已贴现未到期的承兑汇票增长。
短期借款激增，正加大康冠科技的财务负担，侵蚀其利润。
Wind数据显示，2021—2024年上半年，康冠科技的利息费用分别为0.12亿元、0.08亿元、0.36亿元、0.37亿元，占利润总额的比重从1.23%上升至8.98%。
令人不解的是，康冠科技短期借款激增的同时，却还大手笔买入理财。
Wind数据显示，2021—2024年上半年各期末，康冠科技交易性金融资产金额分别为0.10亿元、13.13亿元、17.70亿元、14.53亿元。虽然今年上半年末，该公司净出售近4亿元的理财产品，但是仍持有近15亿元的理财产品。
在现金较多的情况下，为何康冠科技不偿还部分短期借款金额以减少利息支出？
康冠科技对时代投研表示，公司对流动资金的使用是优先满足生产经营需求，为了提高资金使用效率，对该部分闲置资金进行适度的委托理财，并制定了严格管控措施。对于还款安排，公司将综合考虑现金需求、借款成本、债务结构、未来资金使用计划等因素，以企业的整体利益和稳健经营为最优先。
（全文2511字）
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