本文来源：时代商学院 作者：陆海
来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
上半年张家界市旅游业的火爆并未反映在上市公司“张家界（000430.SZ）”的业绩上。
“张家界旅游”公众号显示，今年上半年，张家界市接待游客超2000万人次，同比增长9.3%，旅游总收入同比增长14.3%。
然而，8月27日，张家界披露的2024年半年报显示，该公司上半年净利润亏损超6000万元，亏损幅度同比扩大。
亏损背后，张家界多个项目上半年购票人数同比下降，其中大庸古城日均购票已不足20人。
跟同行相比，在自然景区行业（申万三级，下同）12家A股上市公司中，上半年张家界净利润垫底。此外，张家界的负债率还远高于同行均值，且有过半资产已被抵押或冻结，存在偿债风险。
8月29日、30日，就公司业绩持续亏损、偿债风险等问题，时代投研分别向张家界发函、致电询问，对方表示暂不接受电话和信函采访。
当地旅游业火爆带不动业绩
今年上半年，旅游业热度不减。文旅部的数据显示，根据国内旅游抽样调查统计结果，2024年上半年，国内出游人次27.25亿，同比增长14.3%；出游总花费2.73万亿元，同比增长19%。
而作为国内重要旅游城市之一，拥有中国第一个国家森林公园的张家界市上半年旅游业也保持增长态势。“张家界旅游”公众号于8月15日发布的文章显示，今年上半年，张家界市接待游客2064.5万人次，同比增长9.3%，实现旅游总收入288.8亿元，同比增长14.3%。
然而，尽管张家界市旅游业火爆，却带不动上市公司“张家界”的业绩。
半年报显示，张家界上半年营收和净利润分别为1.74亿元、-6116.29万元，分别同比下降2.87%、49.13%。Wind数据显示，自2020年以来，张家界已连续4年半出现亏损，净利润累计亏损7.87亿元。
作为对比， Wind数据显示，2023年，自然景区行业12家A股上市公司中，仅张家界一家出现亏损。
而2024年上半年，张家界净利润继续垫底。Wind数据显示，除了张家界之外，上半年自然景区行业还有2家企业出现亏损，分别为桂林旅游（000978.SZ）、西藏旅游（600749.SH），净利润分别为-2244万元、-288万元，亏损幅度均低于张家界。
多项目购票人数减少，大庸古城日均购票不足20人
张家界市旅游资源非常丰富，拥有天门山国家森林公园、张家界国家森林公园、张家界大峡谷等多个著名旅游景点。然而，这些景区的经营权皆不属于上市公司张家界，张家界主要负责宝峰湖和大庸古城景区的运营。除景区运营外，张家界的业务还包括旅游客运、旅行社经营、索道经营等。
上述景区/产品由不同的子公司运营，张家界的收入也主要来源于6家子公司。其中，张家界易程天下环保客运有限公司（下称“环保客运”）、张家界市杨家界索道有限公司（下称“杨家界索道”）、张家界中国旅行社股份有限公司（下称“张家界中旅”）、张家界宝峰湖旅游实业发展有限公司（下称“宝峰湖景区”）、张家界国际大酒店有限公司（下称“国际大酒店”）、张家界大庸古城发展有限公司（下称“大庸古城”）上半年的营收贡献分别为39%、20%、16%、13%、4%、1%。
而上半年6家子公司盈亏各半，其中大庸古城亏损幅度最大，达到6438.41万元。若剔除大庸古城业绩，上半年张家界的净利润为322.12万元，可见若无大庸古城业绩拖累，实际上张家界仍处于盈利状态。
半年报显示，投资超20亿元建成的大庸古城，今年上半年仅2300人购票，同比下降超80%，平均每天不到20人购票。
需要注意的是，除大庸古城外，张家界还有三家子公司出现购票人数下降的情况。其中，上半年环保客运、宝峰湖、杨家界索道的购票人数分别同比减少10.81%、17.74%、2.78%。
资产负债率远超同行均值，过半资产抵押或冻结
在大额投资建设大庸古城以及业绩持续亏损的情况下，张家界的财务杠杆远高于同行可比公司均值。
Wind数据显示，2024年上半年末，张家界的资产负债率高达68.58%，远超同行可比公司均值。同期末，同行可比公司资产负债率均值21.14%，不到张家界的三分之一。
从短期偿债指标来看，2024年上半年末，张家界的流动比率、速动比率分别为0.17倍、0.17倍，均远低于理论安全值，且在行业中垫底。同期末，同行可比公司流动比率均值3.07倍，速动比率为2.91倍，远高于张家界。
此外，截至上半年末，张家界的货币资金仅有5132万元，占总资产的比重不到2%。同期末，张家界短期借款为5005.7万元，一年内到期的非流动负债更是高达2.48亿元，两者合计达到2.98亿元，货币资金远远无法覆盖短期负债，短期偿债风险较大。
需注意的是，张家界账面还有过半资产权利受限。截至上半年末，张家界共有13.42亿元的资产权利受限，占总资产的比重为52%。其中，除了143万元的货币资金因保证及押金而被冻结之外，权利受限的固定资产、无形资产、投资性房地产账面价值分别为2.66亿元、4.21亿元、6.53亿元，受限原因均为银行借款抵押。
（全文1910字）
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