转债主体上半年业绩梳理：超八成实现盈利！

市场分析人士指出，随着半年报披露结束，风险偏好回升有望推动权益市场反弹，转债的转股“化债”预期也有望增强，这将有利于平衡转债、债性转债的估值修复。

超八成转债主体实现盈利

截至目前，转债发行主体的业绩已悉数披露完毕。538只可转债对应的发行主体上半年业绩，多数表现比较平稳。

具体来看，今年上半年，441家转债主体上半年的净利润为正，占比约为81.97%。

其中，兴业银行、中信银行、浦发银行等银行股的盈利规模居前，上半年净利润分别为430.49亿元、354.90亿元、269.88亿元。上海银行、南京银行上半年净利润均在100亿元以上，杭州银行的净利润接近100亿元，成都银行的净利润超60亿元。

非银金融企业中，长城汽车上半年的净利润达70.79亿元，同比增长419.99%。据平安证券研究，长城汽车上半年业绩大幅增长，主要有以下几点原因： 

首先，坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，今年上半年坦克及海外销量分别为11.6万辆、20.2万辆，同比分别增长98.9%、62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万辆，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。上半年单车均价达16.5万元，同比提升3万元。

其次，坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。

再者，长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。

值得一提的是，也有近两成转债主体上半年业绩亏损，隆基绿能、通威股份、本钢板材、双良节能、南方航空、新希望等上半年亏损金额超10亿元。在此情况下，隆22转债、通22转债、希望转2纷纷跌破面值100元，双良转债跌至70元附近。投资者对基本面的担忧，使得转债跌破面值。

从业绩增速看，277家转债主体上半年业绩实现增长，占比约为51.49%。其中，五洲特纸、永东股份、国城矿业、西子洁能、欧陆通等63家实现业绩翻倍增长。在业绩提振下，永东转2、西子转债、欧陆转债近期的价格均有所反弹。

不过，也有丝路视觉、百川畅银、航天宏图、城地香江、飞鹿股份等66家转债主体业绩下滑超100%，百畅转债、宏图转债、城地转债等最新价格均低于面值。

从行业层面看，据民生证券研究，今年上半年，营收及归母净利润同比增长行业相对较多。29个申万行业中，有17个行业上半年营业收入、归母净利润同比增速中位数为正。其中美容护理、通信和汽车等行业营收增速较高，中位数超过15%，传媒、建筑材料行业主体营收同比下滑较多；石油石化、农林牧渔行业整体利润增速较高，中位数超过50%，社会服务、传媒行业利润同比下滑严重，中位数在-100%以下。

转债估值有望修复

随着半年报业绩披露收官，分析人士认为，市场的风险偏好有望回升，在此情况下，将加速转债的转股“化债”预期，将有利于平衡转债、债性转债的估值修复。

近期，部分权益类账户、私募资金、信托等风险偏好更高的资金对转债资产关注度提升，入场寻找个券错杀机会。国信证券认为，8月最后一周转债估值企稳迹象明显，转债市场溢价率急剧压缩或已结束；不过，更广泛的资金入场仍需等待权益右侧信号出现。

国信证券进一步指出，转债市场风险主要在于，若股市延续长期弱势，则触发回售条款公司将增加，下修条款对于促转股的作用被削减，转债到期还本付息的比例将显著上升，后续投研需密切跟踪临近回售和到期发行人现金储备情况。此外，近期债市流动性偏紧，部分交易日利率波动较大，需警惕较大规模赎回导致的转债市场流动性进一步挤压。

近年来，随着转债市场退市、违约事件不断出现，转债市场生态正在经历显著变化，机构投资策略及标的定价逻辑均纳入更多对于发行人偿债能力、促转股能力及意愿的考量。

华西证券指出，转债本轮信用风波本质是在正股行情趋弱、纯债预期波动的背景下，机构基于“黑暗森林”式的恐慌交易。因此，转债市场当前的风险收益比无比清晰，优势在于历史高位的赔率和性价比，弱势在于难以有效控制的波动。