本文来源：时代商学院 作者：陈澈
来源|时代投研
作者|陈澈
编辑|孙一鸣
近期，国内商超巨头物美科技集团有限公司（下称“物美集团”）的子公司麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）已向港交所递表，开启上市之路。
时代投研发现，近三年，麦德龙供应链超6成收入依赖物美集团，而去年由于物美集团的门店数量减少15%，麦德龙供应链的业绩表现低迷，营收已连续三年下滑。
此外，2023年末，麦德龙供应链的现金仅剩5.27亿元，而当年偿还的银行利息就高达3.02亿元，且当年末其流动负债净额（即流动负债总额减去流动资产总额后的差额）高达43.75亿元。截至今年4月末，其流动负债净额进一步扩大至82.31亿元。
业绩欠佳与巨额流动负债压顶之下，麦德龙供应链的生存困境颇为引人关注。
8月6日、8日，就营收依赖控股股东、现金告急等问题，时代投研分别向麦德龙供应链发函、致电询问，但截至发稿，对方未回复相关问题。
营收持续下滑
1994年，被誉为“中国超市教父”的张文中创立了“物美”品牌超市。经过多年发展壮大，物美集团于2019年10月收购麦德龙中国分公司80%的股权。
麦德龙中国分公司并入物美集团后，张文中将其中的超市业务和供应链业务分别独立运营。
由此，2019年末，麦德龙供应链正式成立。招股书显示，截至2024年6月28日，张文中透过其控制的若干企业，合计持有麦德龙供应链73.31%的股份。截至2023年12月31日，麦德龙供应链为物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店、304家物美便利店提供零售商配送解决方案。
背靠大树好乘凉。在独立经营的前两年，麦德龙供应链的业绩可谓蒸蒸日上。据同花顺iFinD的数据，2019年、2020年，其营收分别同比增长6.4%、71.73%，归母净利润分别同比增长77.61%、83.26%。
然而2021年开始，麦德龙供应链的业绩就急转直降。
具体来看，2021年至2023年（下称“报告期”），麦德龙供应链的收入分别为278.2亿元、271.02亿元、248.58亿元，分别同比下滑28.78%、2.58%、8.28%；同期，归母净利润分别为3.4亿元、-4.71亿元、2.53亿元，同比变动率分别为-52.57%、-238.58%、153.6%。
其中2021年，麦德龙供应链的归母净利润相对2020年的7.17亿元几乎腰斩，2022年进一步恶化，出现亏损。而2023年虽扭亏为盈，但归母净利润规模仍不及2021年。
对于2023年收入下滑的情况，麦德龙供应链在招股书中称，零售商配送解决方案的收入由2022年的164.14亿元下滑至2023年的149.32亿元，主要是因为对物美集团的产品销售减少，减少的原因则是物美集团门店数量减少约15%。
报告期各期，麦德龙供应链来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，营收占比分别达到了61.5%、62.3%、62%。
同期，除物美集团之外，其余前五大客户收入分别合计为6.27亿元、6.43亿元、4.99亿元，营收占比分别合计为2.2%、2.4%、2%，均不足3%。其中2023年，其余前五大客户的总收入还出现了下滑。
可以看出，麦德龙供应链的业务较为依赖母公司物美集团，且随着物美集团的门店数量下滑，麦德龙供应链业绩承压。
流动负债缺口扩大至82亿元
除了在业务上难以独立，麦德龙供应链的资金流动性风险亦引人关注。
招股书显示，2021—2023年各期末，麦德龙供应链的现金及现金等价物分别为25.82亿元、18.64亿元、5.27亿元，呈快速下滑态势。
而2023年末，其流动负债高达128.02亿元，流动负债中的短期借款为7.38亿元，现金及现金等价物已无法覆盖短期借款。同期末，其流动负债净额为43.75亿元。截至今年4月30日，其流动负债净额猛增至82.31亿元，较2023年末几乎翻了一倍，资金流动性风险愈发严重。
需注意的是，2023年，麦德龙供应链来自银行贷款及其他借款的利息就达到了3.02亿元。
巨额流动负债的背后，麦德龙供应链对关联方存在大量应付款。
根据招股书，麦德龙供应链流动负债的主要组成部分为应付关联方款项、借款、贸易及其他应付款项。其中，2021—2023年，麦德龙供应链应付关联方款项金额分别为8.15亿元、13.63亿元、53.42亿元，2023年同比增长2.9倍。
据招股书显示，上述应付关联方款项又分为贸易相关与非贸易相关款项，其中，非贸易相关款项指与为偿还贷款而进行的交易有关款项，2021年至2023年，麦德龙供应链非贸易相关的应付关联方款项金额分别为5.13亿元、8.24亿元、49.12亿元，2023年同比增长4.96倍。
由此可见，近三年，在营收持续下滑的情况下，麦德龙供应链应付关联方的款项规模反而逆势增长。
（全文1680字）
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