红周刊 本刊特约 | 梁杏
继“中特估”之后“金特估”横空出世，大金融板块有望迎来估值修复的最好机会。
本周中，“沪市金融业专题座谈会”召开，会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”，由此“金特估”主题横空出世。从细分来看，银行、证券、保险行业大多数是央国企，有望受益于央国企改革的相关政策。而伴随“稳增长”“促消费扩内需”等政策推进，金融行业景气度提升，或将迎来估值修复行情。
“金特估”政策背景下
金融行业或迎估值重塑
周中会议过后，“金特估”主题受到市场热捧，银行、证券、保险等板块迎来集体上涨，其实这一思路早已有迹可寻。
去年11月，证监会主席提到了探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。“中特估”这一概念得到了推广，同时央企改革政策也在不断推进和落地。资本市场慢慢地开始接受和认同这一理念，这是一个不断推进和扩散的过程。
今年1月，国资委召开中央企业负责人会议，确定央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，进一步加强了对国有企业的盈利能力和创现能力考核，推动国企高质量发展。
具体来看，“一利”的利润总额方面，自2016年以来国企同比增速较民企显著更高。五率方面，自2016年以来国企净资产收益率、营业现金比率相对民企显著改善；资产负债率自2012年以来明显下降、有效地完成了“去杠杆”任务；研发经费投入强度与全员劳动生产率则逐年持续上升。过去几年国改行动成效显著，未来政策端有望进一步支持国企提质增效。
而金融行业大多数是央国企，在“中特估”中具备较大潜力。截至5月18日，在申万一级行业中，银行的PB估值为0.5倍，非银金融的PB估值为1.2倍，分别为倒数第一位和倒数第五位，处在所有行业中的较低水平。金融行业特别是银行估值明显破净，会限制行业资本补充能力，公司本身也有提升估值的动力。
此外，金融行业还有高股息、高分红的特点。同一时间段，上证180金融股指数的股息率为4.34%，而沪深300指数仅为2.69%。过去三年，上证180金融股指数股息率均值为4.12%，行业股息率高且较为稳定。
当前经济处于弱复苏阶段，无风险利率下行，高股息率、低估值的板块性价比突出。近期国债利率震荡下行，由2022年12月的约2.9%左右水平，到了目前约2.7%水平，带动整体债券资产的收益率下行。
5月15日起，协定和通知存款利率上限国有行、其他银行分别下调30bp、50bp，监管对存款利率的引导力度持续加强，预计存款降息趋势延续，负债端成本压力将有所缓解，有利于银行净息差企稳。同时在类似“资产荒”情况下，配置高股息率的金融股，或成为不错的选择。
一季度业绩亮眼
大金融板块基本面向好
去年四季度以来，“稳增长”“促消费扩内需”等政策与优化调整疫情防控措施的深入推进，宏观经济预期向好，各市场主体活力将得到有效激发。其中金融行业景气度提升，从一季报业绩也可以看出端倪。
2023年一季度，上市银行营收同比增长1.4%，归母净利润同比增长2.2%，业绩的驱动因素主要是规模提速扩张、其他非息收入高增和减值计提减少。其中，国有六大行营收同比增长3.0%，普遍超出市场预期。
从资产规模来看，一季度上市银行总资产同比增长12.3%、贷款同比增长12.1%，增速分别较2022年提升0.9、1.5个百分点。国有大行贷款增速提升至13.9%，增速创过去十年来新高，加大对制造业、基建、绿色、普惠小微等领域的支持力度。
另外值得关注的就是资产质量。2022年以来上市银行减值计提力度整体下降，主要是非信贷减值损失计提明显下降带动，信用成本稳步下降，拨备释放反哺利润增长。不良率创新低至1.27%，拨备覆盖率升至245%。
后续随着经济复苏、信贷需求回暖，银行息差有望企稳回升，营收增速有望上行；利润方面，地产风险逐步收敛，行业整体资产质量平稳，拨备缓冲垫充足，业绩释放可期。
一季度非银金融的业绩更为亮眼。上市险企自2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则，新会计准则下5家上市保险企业归母净利润合计同比增长68.3%，主要受益于权益市场回暖带来的总投资收益改善。
另外一季度险企新单及NBV（新业务价值）增速均有所改善，人力规模逐步企稳，未来在宏观经济改善背景下，保险产品消费需求将逐步复苏。
2022年受市场低迷的影响，证券板块顺周期业务承压；今年一季度“低基数+市场回暖”，业绩出现大幅反弹。从数据上看，一季度中证全指证券公司指数合计营收同比增长37%，合计归母净利润同比增长88%。由于A股主要指数均取得了正收益，特别是上证指数上涨了5.94%，带动上市证券公司合计自营业务收入由-18亿元，同比大幅扭亏至500亿元。
从市场流动性来看，4月28日的政治局会议也再次指出我国经济运行内生动力还不强，预计全年我国货币政策仍将保持相对宽松，利好市场表现。同时一季度上市证券公司合计投行业务收入同比减少25%至105亿元，降幅较大，随着全面注册制落地，今年投行业务收入增速也有望逐步抬升。
长期来看，为居民资产配置提供更多选择，居民资产有望持续向权益市场转移；证券公司的投行、信用、经纪等业务有望直接受益，支撑行业估值中枢上移。
（本文已刊发于5月20日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖推荐。）