一、2024年基本面及债券市场回顾
1. 总量政策持续加码，经济维持温和复苏
2024年以来，随着稳增长政策持续加码显效，我国经济整体温和复苏，前三季度GDP实现4.8%的同比增长。9月下旬以来，国内稳增长、稳地产、稳预期等一揽子政策进一步加力提速，PMI自10月起重返扩张区间，预计全年将顺利实现5%左右的经济增长目标。
财政政策方面，2024年以来国内财政政策维持积极态度，全年共发行1万亿特别国债，有效支持了“两重”“两新”项目，在拉动有效投资、促进消费复苏、稳定经济增长等方面发挥了重要作用；与此同时，新出台了12万亿的隐性债务化解方案，对缓和地方财政压力、防范化解债务风险而言意义重大。
货币政策方面，2024年央行共开展两次降准、两次降息操作，广谱利率明显下行，货币市场利率中枢下移，贷款利率、房贷利率亦下调明显。同时，央行开启国债买卖、买断式回购等操作，资金面环境整体平稳充裕。
2. 债券市场明显上涨，收益率曲线明显下行
基本面温和复苏叠加货币宽松环境，债券收益率明显下行。一方面，降低实体经济融资成本的诉求之下，政策利率、存贷款利率均明显下行；另一方面，信用利差明显收缩、保险产品利率下调的背景下，高息+安全资产供给不足。温和复苏+货币宽松+资产荒逻辑下，债券市场走出强势行情，截至12月31日，中债10年期国债、国开债到期收益率分别录得1.67%、1.72%，分别低于去年年底88bp、95bp。
二、2025年经济及政策展望
1. 经济延续温和复苏，财政有望加力，货币宽松不改
展望2025年，稳增长政策有望对经济形成边际提振，但基本面隐忧仍存，预计经济复苏延续温和态势。一方面，政策脉冲之下，楼市景气度边际回温，但量强价弱的趋势未改，整体库存去化效率延续放缓，仍需关注楼市供需再平衡的节奏。另一方面，社融增速尚处于回落进程，票据利率仍低位徘徊，融资需求仍有待进一步提高，政策效果尚需时间窗口印证。此外，全球地缘政治仍有不确定性，特朗普的关税政策对我国贸易的影响难言清晰。
财政政策方面，考虑到2025年稳增长诉求较强，财政既有发力必要，也有发力空间。财政部表示，“我国政府还有较大举债空间”，“积极利用可提升的赤字空间”，“扩大专项债券发行规模”，“继续发行超长期特别国债”，预计未来财政政策有望更加积极，政府债券的供给可能随之提高。
货币政策方面，12月政治局会议及中央经济工作会议定调货币政策 “适度宽松”，加之美联储货币宽松周期启动，我国货币政策掣肘亦有所松动，预计货币政策将维持宽松，但也需关注贸易政策、地缘政治对人民币汇率表现、货币政策节奏的阶段性影响。
2. 资金利率中枢下行，降准降息均有空间
2024年中央经济工作会议强调将“适时降准降息，保持流动性充裕”，综合楼市库存去化、降低实际利率、提振融资需求等方面的考量，预计2025年降准降息均有空间，资金利率中枢也有望随之下行。
三、2025年债券市场展望
1. 低利率环境延续，债市一致预期强，机构行为扰动下波动可能提高
展望2025年，高息资产荒或将持续演绎，适度宽松的货币政策下，低利率环境或难言完结。但考虑到目前市场一致性预期较强，机构趋同交易或催化行情极致化演绎，叠加对理财净值管理的监管趋严，债市波动或将提高。
2. 经济复苏仍需实际利率下行，宽货币呵护+配置需求仍存
我国经济的修复仍面临一定挑战，需要实际利率进一步下行以激发内生需求。同时，“适度宽松”的货币政策定调下预计“宽货币”呵护仍将延续，资金面亦将保持平稳，叠加配置需求仍较为强劲，整体看债券市场仍处于顺风周期。
本文来源：财经报道网