收复3400点！A股后市怎么走？券商说……

本周A股走强，沪指收复3400点，全周上证指数上涨2.33%，收于3404.08点；深证成指涨1.69%，创业板指涨1.94%。A股后市会如何演绎？券商研报认为，随着周五上证指数不经调整，直接站上3400点，目前市场面临多种变盘路径。

方正证券策略报告分析称，本周市场震荡走高，上证指数在周五再次突破3400点，成交量小幅走高。在当前位置，市场一方面担心行情持续性，另一方面也普遍纠结于是否在重要会议前切换风格。

方正证券认为，短期来看，外部利空出清+内部预期合理，跨年行情值得期待。（1）从外部看，特朗普交易已经逐渐被市场消化，叠加12月美联储大概率继续降息，人民币贬值压力缓解，对A股整体形成支撑。不过，结构上仍建议暂时警惕近年在墨西哥投资建厂较多的公司的潜在风险；（2）从内部看，投资者对于政策预期逐渐回归理性，一方面，经济工作会议重在定调，不会提出具体政策细则，另一方面，为应对明年特朗普上台后增加的潜在不确定性，短期内政策不会出尽底牌，因此，市场已经形成相对中性的预期，会议结束后大概率不会出现“利好出清”式的资金出逃。

中长期来看，理性看待“去地产化”的叙事，地产下行对股市的拖累正在减弱。（1）从市值结构看，地产链市值占A股比重大幅降低，远低于地产链占国民经济比重，因此，即便地产链下行仍可能对经济复苏形成拖累，但对股票市场的拖累可能会小得多；（2）从盈利相关性看，当前上市公司也在主动寻求业务和地产链的“脱钩”。2020年以来，业务与地产链盈利“脱钩”的现象已经逐步扩散到全行业，地产周期下行对上市公司盈利的影响将进一步降低。

浙商证券研报分析称，本周市场震荡反弹，全市场呈现普涨特征。展望后市，随着本周五上证指数不经调整，直接站上3400点，目前市场面临多种变盘路径：（1）选择向下调整，再试探前期低点（例如11月27日3227点，上移的60日均线等），这样调整后的走势结构更加完美，更有利于中线上攻的高度。（2）选择继续上攻，那么前期11月8日的高点（3509点）和10月8日的高点（3674点）将依次成为上攻阻力，向上进攻赔率和回踩潜在损失基本相当；同时，在大盘上攻的过程中，中证1000和国证2000等指数将有可能出现日线MACD顶背离的情形。

申万宏源策略认为，交易性资金仍活跃VS基本面政策面预期趋于客观，带来割裂市场特征：短期部分股票强动量，似乎独立于市场冷暖、风格轮换。单一主题与市场总体的相对运动特征：主题演绎能带动市场，主题演绎仅带动行业板块， 仅剩个股强动量。另一边，临近政策关键验证期，市场预期正趋于客观。中期需求改善依赖于国内政策发力和美国贸易摩擦的相对力量，目前缺乏可见度。基本面趋势投资仍缺乏落脚点。这样的市场环境下，新主题是12月反弹行情延续的关键。

方正证券认为，风格来看，小盘行情仍将延续，乐观持有，不必切换。小盘行情通常由以下四个因素决定，而中期内下述条件大概率不会改变：（1）流动性宽松，（2）信用改善偏弱，（3）并购重组浪潮，（4）“新质生产力”。上述四个因素，都隐含着“经济转型”的背景条件，背后是从“高速发展”向“高质量发展”转向的趋势。历史数据也显示，小盘公司的超额收益长期与房地产超额收益负相关，且负相关性逐渐增强。这意味着小盘股天然带有“去地产化”的属性。因此，从本质上讲，小盘风格交易的是“去地产化”的延续。

行业配置：仍然建议“中特估”+“科特估”双轮驱动，并重点关注并购重组和化债主题——（1）中特估：具备中长期定价权的“安全资产”（黄金、铜、煤炭、港口、电力）；（2）科特估：面向“一带一路”的出海行业（能源金属、光伏设备、电池等），以及“两新”重点领域（低空经济、机器人、算力基建、卫星互联网等）；（3）并购重组：潜在并购或已经公告并购的主题公司；（4）化债：建筑、环保行业的长期破净央国企。

浙商证券认为，配置方面，考虑到现在指数处于变盘位，且当前位置上攻和下探赔率基本相当，建议投资者守住当前中线仓位。若主要指数有回踩前期低点（例如11月27日3227点，上移的60日均线等）的机会，则择机增加配置，否则原仓持有。行业方面，依旧坚持“大金融+泛科技”的配置方向，遵循“水往低处走”的原则，优先选择上述板块中涨幅相对落后（尤其是强势板块中没有升破10月8日高点）的标的。

申万宏源策略认为，短期主题热度维持高位：人形机器人、AI应用、新能源汽车是短期强动量个股集中的方向，关注韧性城市新主题（包括车路云、物联网、数字基建）。关注国企市值管理可能成为价值轮动的线索。中期景气拐点的方向不变：新能源、科创、港股互联网。短期基于中期景气拐点选结构效果受限，但这些方向的核心资产值得坚守，等待基本面主要矛盾回归。