本文来源：时代商学院 作者：孙一鸣
来源|时代投研
作者|孙一鸣
编辑|李乾韬
【导语】
中国人民银行近日揭晓“2023年度金融科技发展奖”获奖名单，江苏江南农村商业银行股份有限公司（以下简称“江南农商行”）研发的“基于AI+的远程银行实践”项目获三等奖。这是该银行首次获此殊荣，也是为数不多的获奖农商行机构之一。
由此，这家江苏省资产规模最大的农商行的IPO之路愈发受市场关注。
10月10日，中信建投（601066.SH）披露了对江南农商行的IPO进展情况。辅导工作备案报告（第二十三期）显示，江南农商行存在的主要问题是职工持股不满足《财政部、中国人民银行、银监会、证监会、保监会关于规范金融企业内部职工持股的通知》的要求，部分职工持股超过50万股。
江南农商行早在2018年7月就开始启动IPO辅导工作，至今已6年。
值得一提的是，今年8月，因在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，江南农商行被中国银行间市场交易商协会启动自律调查。
就利息净收入下滑、涉嫌操纵国债市场价格被调查等问题，时代投研多次向江南农商行发函并致电询问，截至发稿，对方仍未回复相关问题。
【摘要】
1.两大核心业务增速放缓。在业绩方面，近年来，江南农商行面临核心业务增长乏力的困境。2020—2023年，该行的利息净收入增速显著放缓，2023年的利息净收入更是出现下滑态势。同时，该行的手续费及佣金净收入已连续两年出现两位数的下滑。与之对比，同期该行的投资收益持续大增，已然成为业绩增长的有力支撑。
2.涉嫌操纵国债市场价格被调查。随着近年在债市投资较为活跃，江南农商行在行业内声名渐起，跻身“利率债农商四小龙”之列。今年8月，因在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格和利益输送，江南农商行被中国银行间市场交易商协会启动自律调查。
【正文】
核心业务颓势渐显
江南农商行成立于2009年12月31日，系江苏省常州市辖内5家农村中小金融机构合并发起设立的全国首家地市级股份制农村商业银行。截至2023年末，江南农商行的资产总额达5535.86亿元，是江苏省资产规模最大的农商行。
江南农商行自2018年7月启动上市工作以来，至今已过去了6年，相比之下，尽管资产规模远低于江南农商行，但同在江苏的常熟银行（601128.SH）、紫金银行（601860.SH）、无锡银行（600908.SH）、苏农银行（603323.SH）、张家港行（002839.SZ）、江阴银行（002807.SZ）等六家农商行均已登陆A股。
在为IPO奋战的6年里，江南农商行的经营状况也发生了变化。
一般而言，商业银行的营业收入主要由利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益构成。其中，投资收益主要来自于国债、企业债等金融投资。
对于江南农商行而言，利息净收入是其营业收入的核心部分。过去4年，这一部分的收入占比均超过74%，而手续费及佣金净收入、投资收益的总占比不到20%。2020—2022年，该行的利息净收入增速明显减缓，到了2023年，甚至出现负增长态势。此外，该行的手续费及佣金净收入已连续两年出现了两位数的下降。相比之下，同期该行的投资收益表现亮眼。
首先，从利息净收入业务看，在宏观经济增速放缓、利率市场化持续推进的背景下，国有大行、股份行近年凭借低成本优势，不断拓展下沉渠道以争夺客户资源。江南农商行作为农商行，在资金实力、技术水平、业务创新、拓客渠道等方面相对较弱，面临着客户流失和市场份额被挤压的风险，影响了其利息收入的增长。
年报显示，2020—2022年，江南农商行的利息净收入分别为95.29亿元、97.01亿元、98.63亿元，分别同比增长11.23%、1.8%、1.68%，增速明显放缓。2023年，该行的利息净收入降至94.74亿元，同比下滑3.95%，这是该行近6年来首次出现下降。
其次，从中间业务来看，江南农商行近年的表现同样欠佳。
年报显示，2020—2023年，江南农商行的手续费及佣金净收入分别为8.37亿元、9.21亿元、7.51亿元、6.16亿元，同比变动率分别为-27.97%、10.1%、-18.43%、-17.97%，其中有3年均出现两位数的下滑。
据最新半年报显示，2024年上半年，江南农商行的利息净收入为48.19亿元，同比下降0.54%；手续费及佣金净收入为3.21亿元，同比下降18.8%，双双延续2023年的颓势。
鉴于利息净收入、手续费及佣金净收入逐渐显现出发展瓶颈，江南农商行将业绩增长的着力点置于金融投资方面。
据年报显示，2023年，江南农商行的投资收益高达13.82亿元，较2021年末的5.77亿元增长1.4倍，营收占比从2021年的4.9%升至10.93%，增长态势极为迅猛，且2023年的投资收益为同期手续费及佣金净收入的两倍多。
得益于投资收益的大幅飙升，2023年江南农商行营收同比增长0.92%，依旧保持增长态势。
涉嫌操纵国债交易价格
近年来，随着净息差收窄，农商行的资产扩张速度放缓。在此情况下，增加债券投资成为了不少农商行提升资产端收益的重要途径。
据东方金诚国际信用评估有限公司对江南农商行的信用评级报告显示，截至2023年末，江南农商行的金融工具投资资产余额为1418.58亿元（未扣除减值准备），较年初增长11.35%。当年，该行新增资产配置以政府债券和金融机构债券为主。截至2023年末，该行的政府债券、金融机构债券投资余额占比为50.57%，较年初上升11.39个百分点。
据《第一财经》报道，因在利率债市场较为活跃，江南农商行、常熟银行、苏农银行、昆山农商行被业界称为“利率债农商四小龙”。
需注意的是，在“资产荒”的背景下，“小行买债”情况愈演愈烈，国债收益率持续下行突破，市场利率风险不断攀升。
据央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》显示，今年第一季度，农村金融机构交易规模占银行间债券市场比重为24.8%，较去年同期上升约10.5个百分点。
今年初以来，央行密切关注长债收益率情况，并多次向市场释放“防范债市形成单边预期”的提醒。
尽管监管部门多次进行风险预警，但江南农商行在债市依旧热情不减，持续加大投资力度以期获得更高的回报。
据半年报显示，2024年上半年，江南农商行的投资收益高达14.05亿元，同比增长27.96%，营收占比大幅升至19.34%，较2023年的10.93%上升8.41个百分点。
不过，下半年，在债市投资领域逐渐崭露头角的江南农商行突然遭受一记重击。
8月7日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，其对常熟银行、江南农商行、昆山农商行、苏农银行这4家江苏农商行启动自律调查。这4家银行被指在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格和利益输送。
作为江苏省最大的农商行，江南农商行为何卷入涉嫌操纵国债市场价格的漩涡中？其利益输送的对象是谁？截至目前，上述调查结果尚未对外披露，对于该事件的具体细节，外界仍不得而知。
时代投研认为，此次调查事件给江南农商行敲响了警钟，促使其大力加强内部管理并强化风险控制，对债券交易等业务的操作规范展开更为严格的审查与整改，进而回归主业，全力支持“三农”以及小微企业发展，将更多的资金与资源投入到实体经济当中。
（全文2760字）
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