下滑12%！发债成本越来越低，券商却不爱借钱了

不过，相较前两年的高歌猛进，券商今年债券融资却有所降温。据券商中国记者不完全梳理，今年以来，已有20家上市券商获批发行债券，合计拟发债规模为3161亿元，较上年同期下滑了11.7%。同时，短期融资券和永续次级债也不再是券商的“心头好”。

据券商中国记者统计，今年以来，已有20家上市券商获批发行债券，合计拟发债规模为3161亿元。按总发债规模计，除财达证券、山西证券、长城证券、华鑫证券外，其余16家券商获批发债的规模都在百亿元以上。其中，国联证券以拟发行不超过180亿元公司债、不超过60亿元次级债居首。中信证券、中信建投、中国银河等10家大型券商居于其后，拟发债规模均为200亿元。

相对来看，今年申请发债的中小券商明显多了。山西证券、西部证券、财达证券等中小券商的发债申请相继获得证监会的注册批复，华安证券、国联证券、南京证券更是两次获批。而上年同期，14家获批发行债券的券商中，以大型券商居多，比如中金公司、华泰证券、国泰君安获批发债次数在2到3次。

不过，尽管申请发债的“新面孔”多了，但规模并未超过上年同期。今年以来，券商共计获批发债规模为3161亿元，而上年同期为3580亿元。从单笔债券发行申请金额看，可以看出券商发债愈加谨慎了。上年同期，申万宏源证券公告称，获批向专业投资者公开发行面值余额不超过人民币300亿元短期公司债券和面值总额不超过人民币150亿元次级公司债券。而今年，券商单次获批发债金额最高也不过200亿元。

已发债券的情况也进一步印证了券商债券融资有所降温。截至7月21日，共有65家券商合计发行311只境内债，规模合计5484.17亿元；14只境外债，规模合计24.89亿美元。相比上年同期，境内发行的债券规模下降了29.35%，境外增加了23.95%。

实际上，随着利率下行，券商发债融资的成本是越来越低了。

Wind显示，券商已发债券的票面利率平均值和中位数均是2.54%，最低甚至可达1.9%。而上年同期，票面利率的均值和中位数为3.09%和3.20%。两相对比，利差均值可达0.55个百分点。

近两年，为发展业务和提高风险抵御能力等多重原因，券商补充资本金的需求较为强烈。但股权融资受限，所以券商多采用债券融资。如今利率走低，券商却为何不爱借钱了？

对此，有多位业内人士向券商中国记者分析称，受政策、市场环境等影响，券商不断调整自营、两融等重资本业务方面的规模，补充资本的需求不再强烈。且低利率环境下，借钱用于自营等业务，并不一定能覆盖融资成本。此外，经历前两年密集发债“补血”后，券商的债务规模逐步上升，也在一定程度上影响了券商的利息净收入。

其实，从券商获批发行债券品种的变化，也可以窥察到上述需求调整。据了解，券商债分为券商短期融资券、券商公司债（包括券商普通债、券商一般次级债、券商永续次级债）。其中短期融资券由交易商协会审批，用于补充运营资金或流动资金；券商普通债用于补充营运资金、偿还到期债务、优化债务结构等；券商次级债通常用于满足流动性资金、补充资本。

上年同期，券商获批发行较多的是短期融资券，总规模在千亿元以上。但今年以来，仅南京证券和华鑫证券合计获批发行91亿元短期融资券。同时，由于上年发行较多，券商当前正忙于兑付到期的短期融资券。Wind显示，进入2024年以后，券商每月偿还的短期融资券总量均高于上年同期。

次级债方面的降温也较为明显。按本息可否递延，次级债可进一步分为一般次级债和永续次级债。相对来说，后者的发行期限要更长，在补充券商净资本方面更具优势。根据相关规定，券商次级债可按一定比例计入净资本，到期期限在3年、2年、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。

今年以来，共有8家券商获批发行910亿元次级债，但无一例为永续次级债。而上年同期，券商获批超千亿元次级债，其中超六成为永续次级债。

当补充净资本不再是发债融资的首要目标，券商发债所为何因？

券商中国记者梳理数家券商发布的公开发债募集说明书发现，“借新还旧”是募资主要投向。比如，7月以来，公告公开发债募集说明书的东北证券、长城证券、长江证券、山西证券均表示，该期公司债券募集的资金，将全部用于偿还即将到期兑付的公司债券。

Wind显示，截至7月22日，74家券商境内存量债券规模约2.58万亿元，境外存债规模为139.68亿美元。债务规模居前的均是大型券商，如中信证券境内存债规模为1755亿元，其中2024年年内到期债务余额占382亿元。中小券商中，国投证券债务规模居前，境内存债614.80亿元，其中2024年年内到期债务余额为215.80亿元。

不过，在机构看来，券商的整体信用评级较高，偿付能力较强。也正因此，固收市场上，券商次级债近年受到的关注度在不断提升。多位固收分析师近期都发布了相关深度研报，称在结构性资产荒的背景下，投资者普遍采取信用下沉与拉久期的高票息策略，而券商次级债具有安全性较高、存在品种溢价、估值波动小等优势，具有潜在的收益挖掘价值。

东吴证券固收分析师李勇认为，当前券商经营风险控制得当，普遍离监管的底线标准尚存一定安全边界，因此，在保证资本充足性指标达标以及未来偿还节奏逐步加快的双重因素作用下，预计新增券商次级债供给规模或将继续维持稳定。