今日，央行续作MLF！LPR或单独下调

7月15日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行（下称“央行”）以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。7天期逆回购中标利率和MLF中标利率分别维持1.8%、2.5%不变。

由于当天有20亿元逆回购到期，故央行通过逆回购操作在公开市场净投放1270亿元。同时，因7月有1030亿元MLF到期，央行在当月通过MLF净回笼30亿元，实现缩量平价续作MLF，延续上月的MLF操作。

受访专家认为，当前资金面维持稳健宽松，在金融“挤水分”的背景下，银行对MLF续作的需求较小。往后看，三季度银行信贷投放节奏、政府债券发行节奏有望加快，MLF有望转向超额续作。虽然当前MLF利率面临内外部因素约束，但随着MLF利率逐渐淡化政策利率色彩，未来贷款市场报价利率（LPR）或单独下调。

央行缩量续作MLF

经历跨月后，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）从7月1日的1.97%逐渐回落至7月12日的1.83%，反映银行间市场利率走势整体平稳。

自6月25日以来，1年期中债商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续低于2%，处于MLF利率下方，截至7月12日为1.9525%，反映当前商业银行在货币市场的批发融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。

“当前，在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面维持稳健宽松。”民生银行首席经济学家温彬总结称，市场对MLF的需求不高。

东方金诚首席宏观分析师王青向记者指出，近期MLF总体处于缩量或等量续作状态，背后是受信贷需求偏弱，金融“挤水分”，以及当前监管层强调淡化对数量目标的关注，克服信贷投放的“规模情结”等影响。

王青认为，往后看，随着金融“挤水分”影响逐步减弱，三季度银行信贷投放节奏有望加快，从地方政府债券发行计划看，三季度政府债券净融资规模较高于二季度和去年同期。由此，三季度银行对MLF的操作需求或将会增加，MLF有望转向加量续作。

多位专家同时指出，当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用，对于近期MLF缩量续作不必过度解读。

为避免当月缴税对资金面的波动，央行在15日当天还开展了千亿级规模的逆回购操作，净投放1270亿元。温彬表示，后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动。

MLF利率维持不变 LPR或单独下调

由于银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束尚未解除，7月MLF利率继续维持不变。

从内部因素看，银行净息差的约束依然存在。截至2024年一季度末，商业银行净息差已进一步降至1.54%的历史新低，银行普遍反映通过利润补充资本的能力受到约束。光大银行首席固定收益分析师张旭此前指出，MLF降息会给净息差带来更大的压力，其不仅会影响到金融支持实体的可持续性，而且还容易为资金沉淀及“低贷高存”空转套利创造空间。

从外部因素看，人民币汇率仍存压力。市场上对美联储降息的预期出现反复，美国政策利率仍阶段性维持高位。

目前，LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

此前，若MLF利率维持不变，市场通常会认为当月LPR报价缺乏调降动力。随着人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上表示未来可淡化MLF作为政策利率的色彩，不少市场观点认为，未来LPR报价的定价基础或逐步与MLF利率脱钩。

“后续LPR报价不是必然需要挂钩或参考MLF利率。”温彬表示，LPR也可能单独下调，下半年或将有时间窗口。

还有业内专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似担保隔夜融资利率（SOFR）的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。